本周交易必读:警惕德银风险症候群 & 定价偏离的交易机会

2016-10-03 21:11:01 admin 65

希尔交易|www.hltrader.com

这个国庆周的市场格局显然是海外事件唱主角。

  • *德意志银行的好消息、坏消息料将层出不穷;

  • *原因不明的美元融资需求飙升要密切关注;

  • *周五的非农数据会是人们参考美联储加息与否的重要指标,鉴于这是月度的“高频”数据,每次对前值的修正都有可能带来较大的不确定性。

  • *此外11月联邦基金利率期货的定价偏离带来了低风险的交易机会。

 

不只是德国最大的银行

德意志银行目前面临两大挑战:业务进展不顺和天量罚款。

在欧洲长期低利率、如今甚至已负利率的环境下,银行的利差空间遭到挤压。这家德国最大的银行、同时也是全球最大的投资银行在年报里“委婉”的说自己去年取得“负收入”77亿欧元,实际上就是亏损。

德意志银行当前市值跌到只有160亿欧元(180亿美元),跟其财报上的“有形资产”比起来还要少350亿欧元,也就是说,若德银就地解散清算,股东们分得的钱远不止160亿欧元(160亿欧元市值相当于民生银行的1/3、恒生银行的1/2,甚至不及马来亚银行)。这显示了市场对德意志银行的极度不信任(例如德银的资产并没有自己声称的那么多,坏账可能高的多),当然或许也存在恐慌性抛售下定价失真的可能性。

此外,德意志银行连续两次没能通过美联储的压力测试,今年早些时候还被IMF贴上的“金融系统性风险的最大净贡献者”标签。

需要注意的是,德意志银行所反映出来的问题绝不是单一个例,这是整个欧洲银行业问题的最大爆点而已,像希腊、意大利、葡萄牙、西班牙的银行的坏账问题更是由来已久。

不过眼下最让德银最着急的问题显然是天量的罚款,目前投资者纠结于3个数字:60、140、160。

德银公布的司法诉讼赔偿的拨备仅有60亿欧元,但美国司法部的罚款计划高达140亿欧元,这一数字比德意志银行的市值少不了多少了...

但上周一个非正式信源称德银与美国司法部接近和解,和解金额约54亿美元,低于140亿美元,这令投资者们长舒一口气,德银股价也绝地反弹14%,欧元似乎也是受该利好刺激对美元大涨80余点。本周投资者们依旧需要关注该消息是否得到官方证实,无论股市或是汇市都将围绕这一罚款数字波动。

德银风险症候群?

投资者们因德意志银行带来的系统性风险提高了警惕性,一些分析师认为德银的数据体现出了“雷曼倒闭前的征兆”。结果便是,我们看到了欧洲市场对美元融资需求的飙升。

上周共有12家银行合计寻求向欧洲央行借入63.48亿美元,该金额达到了四年最高。三个月期欧元-美元交叉货币基差互换,上周五收报-58个基点,是2012年7月以来的最大负值,当时债务危机被认为威胁到欧元的存亡。欧美基差互换负值深化意味着以欧元换取美元的融资成本上升。

不过还是要提醒各位看官不要盲目相信某些单一数据和媒体的标题,这些东西在很多时候也刺激了投资者们的行为形成自我实现的负反馈循环。

首先,有非官方说法称,在上面的12家抢借美元的欧洲银行里没有一家是德国的银行;

其次,临近三季度末,对考核的要求也可能导致美元需求上升,我们在今年6月份其实也能看到类似的情况,不过规模会小一些。

第三,对美元的需求可能由美国货币市场新规导致,这一规定于10月14日生效,需要美国的货币基金需在此日期之前增强流动性,降低风险,事实上目前仅有美国国债基金才能满足新规的要求,大批资金撤出优质货币市场基金,引发了“美元荒”。

美国9月非农

这个数字一向难以预料,但从上月四次周度就业数据来看,本月非农应该较为强劲。周度失业金申请数从8月以来持续下降。美国劳工统计局的数据显示约今年8月因为天气原因比以往多出5万人没找到工作,那么便有理由预计这些人在9月会重返就业市场。

例如9月咨商会的消费者信心指标显示,就业机会充足,就业分项指数从4.0上升到6.3,创下自2008年来最高值。此外,美国代扣代缴的所得税金额在9月里上升了6%,显示不只是就业人数,工资水平也有可能超预期上升,届时需要密切关注非农数据里时薪的增长幅度,目前市场预期平均小时薪资环比上升0.3%(BBG),高于8月的0.1%,但依旧是一个不温不火的数字。

正像我们在四季度报告里提到的,当前市场对于加息有明显的定价偏离,若非农超预期,可能打消市场对鸽派美联储的“阴影”,并很快填平这些偏离。

11月期货的定价偏离带来的机会

短期来看,美联储已经如此清晰的表达了12月加息的意愿,但联邦基金利率期货的结果让人只反应了15个bp的加息,不及通常的最低加息台阶——25个bp;中期来看,在未来3年里,即到2019年中,市场定价了约2次多一点的加息;看的更远些,欧洲美元(Eurodollar)的合约倒推出2021年之前加息将不足4次。

另一个有趣的现象是,市场在低估了12月加息可能性的同时,还高估了11月加息的可能性,目前彭博的计算的可能性是17.1%,CME的数字是10.3%,而抛开这些数学公式得出的结果,明眼人都知道美联储不可能在美国大选前一个星期加息,所以真正的可能性无限接近于0。