top of page

英伟达:这不是泡沫

摘要

  1. 因对其人工智能(AI)芯片需求的显著增长,英伟达公司股票经历了重大增长,并且还有进一步增长的潜力。

  2. 该公司第四季度收益超出预期,表明其芯片需求尚未达到顶峰。

  3. 在生成式AI芯片市场,英伟达没有主要竞争对手,并已揭晓了世界上最强大的AI芯片,巩固了其主导地位。

英伟达公司(纳斯达克股票代码:NVDA)在过去一年中是表现最佳的重要股票之一,其人工智能("AI")芯片的需求增长超出了所有可能破坏公司增长故事的宏观经济和地缘政治风险。尽管近几周英伟达的市值增加了1万亿美元,公司目前的价值超过2万亿美元,但有理由相信,公司的增长故事远未结束,其股票还有增长空间。因此,考虑到近几周激进的增长,我仍然持有该公司的长期头寸,且自信英伟达目前尚未进入泡沫领域,因为我获得了可观的未实现利润。

增长势头持续

去年5月,我写了一篇题为“英伟达:我错了”的文章,在其中我概述了为何相信生成式AI不像元宇宙那样是另一个短暂的热潮。在我将几种生成式AI工具整合入我的日常工作流程后,帮助我提高了整体效率,我得出了这个结论。9月份,我发起了对英伟达股票的首个“买入”评级,当时的股价约为每股400美元,后来我意识到AI热潮远未结束。

然后在11月,我在该公司报告第三季度收益结果后(起初这些结果并未给市场留下深刻印象,导致公司股票轻微贬值)发表了另一篇题为“英伟达:市场错了”的文章。在那篇文章中,我认为市场低估了英伟达的潜力,以及未来几个月其AI芯片需求可能会增加的事实。自从11月最新一篇关于英伟达的文章发布以来,公司股价已经上涨了80%以上,市值增加了超过1万亿美元,而且有理由相信增长故事还未结束。

如果我们看看英伟达最近发布的第四季度收益结果,会发现公司再次超出了预期,其收入同比增长265.3%,达到221亿美元,高于预估值15.5亿美元。非GAAP每股收益5.16美元,也高于预期的0.52美元。

这样的卓越表现表明,其芯片需求尚未达到顶峰,有理由相信我们在接下来的几个季度可能会看到另一个收益超预期的情况。这是因为,由于全球需求的增加,其旗舰AI芯片的短缺预计还会持续一段时间。更重要的是,随着主权国家开始向AI基础设施投资,建立自己的大型语言模型,成为生成式AI革命的一部分,英伟达的芯片需求预计将在可预见的未来继续增长。

公司的另一个优势是,它没有任何主要竞争对手可能占据重要市场份额并对英伟达在生成式AI芯片领域的主导地位构成威胁。在我上个月发表的关于高级微设备公司(AMD)的最新文章中,我提到该公司预计2024年仅售出价值35亿美元的AI芯片,价格低于英伟达。因此,可以肯定地说,英伟达在地平线上没有竞争。加上英伟达本周早些时候揭示了世界上最强大的AI芯片的事实,几乎没有什么能在现阶段破坏公司的增长故事。

考虑到所有这些催化剂,可以肯定地说英伟达的增长故事还远未结束。在FY24表现出色之后,预计公司将继续以约80%的惊人速度增长其营业收入,而其收益也预计将以激进的速度增长。

更重要的是,随着今年的进展,展望可能会再次改善,这可能会再次导致未来几个月的上调修正。这已经连续几个季度如此,近几个月当管理层对第一季度240亿美元的收入展望高于街头共识的220.3亿美元时也是如此。

因此,有理由相信,英伟达的股票在接下来的几个季度还有增长空间。以约36倍的前瞻性市盈率(P/E)交易,相对于其最接近的竞争对手AMD的约50倍前瞻性收益来说,英伟达的估值被低估了。同时,以这样的倍数交易,很难认为英伟达处于泡沫领域,尤其是考虑到当前广泛市场的平均市盈率约为28倍,这与芯片制造商的倍数相差不远。

最重要的是,即使考虑到当前的增长预期,英伟达的股票似乎也在以接近其公平价值的价格交易。在下面的折现现金流("DCF")模型中,收入和盈利的假设主要与街头预期一致,而所有其他指标的假设接近历史水平。模型中的加权平均资本成本(WACC)为8%,而终端增长率为3%。

模型显示,英伟达的企业价值为2.16万亿美元,其公平价格为每股876.95美元,这与撰写本文时的当前市场价格接近。


然而,未来几个季度,展望可能会再次被提高,这将促使模型假设向上修正,导致更大的公平价值。再加上英伟达的股票似乎已经在每股850美元以上找到了坚实的技术支撑水平,鉴于最新的发展,我们可能会看到另一个突破到新的历史高点的价格。

需要考虑的主要风险

在我看来,假设英伟达公司股票没有下行风险是不明智的,即使目前势头正佳。尽管无可否认,公司芯片的不断增长需求很可能会导致接下来几个季度的业绩好于预期,但总会有一个时刻,英伟达将不再能够不断超出预期。当这种情况发生时,我们很可能会得出需求已达到顶峰的结论,而激进的回报将成为过去。在这种情况下,英伟达很可能会继续增长其业务,但其股票的上升空间将变得有限。

我们不应忘记,尽管近几个季度表现出色,但由于美国最近施加的出口限制,英伟达在中国的销售显著下降。虽然公司设法通过在其他市场的过剩需求来缓解这一下降,但一旦其他市场的需求稳定下来,英伟达可能无法找到新的增长催化剂来继续超出预期。好消息是,鉴于最新的发展,这可能需要几年时间才会发生。

总结

考虑到上述所有情况,我决定不出售我的英伟达公司长期头寸,并继续保持买入评级,因为看起来,英伟达的增长机会目前仍然大于主要风险。尽管将来英伟达可能会更难不断超出预期,到达增长率正常化和股票失去动力的时刻,但似乎我们还没有到达那个阶段。


Comments


bottom of page